"Baku Network"da dərc olunmuş məqalə:
Maliyyə böhranları adətən qəfil gəlmir. Onlar aydın səmada çaxan ildırım kimi göydən düşmür. Əvvəlcə bazarın tonu dəyişir. Sonra işgüzar söhbətlərdə əsəbi bir gülüş eşidilir. Ardınca "müvəqqəti çətinliklər", "lokal qızışma", "nöqtəvi eniş", "ayrı-ayrı oyunçuların fərdi səhvləri" kimi ifadələr daha tez-tez dolaşmağa başlayır.
Və yalnız bundan sonra məlum olur ki, zahirdə bir-birindən ayrı görünən bu hadisələrin altında çoxdan eyni dağıdıcı kimya qaynayır: gizli leverec, qeyri-şəffaf risk, şişirdilmiş aktiv qiymətləri, likvidlik illüziyası və bu dəfə sistemin hansısa möcüzə sayəsində tab gətirəcəyinə inam.
Bu gün qlobal maliyyə sistemi yenidən məhz belə bir zolağa daxil olur. Səthdə hələ də idarəolunanlıq görüntüsü qalır. Formal baxımdan banklar 2008-ci illə müqayisədə xeyli yaxşı kapitallaşıb. Tənzimləyicilər keçilmiş dərsləri yüksək səslə xatırladır. Mərkəzi banklar isə reaksiya alətlərinin əllərində olduğunu deyirlər. Amma bu zahiri intizamın altında pulun, kreditin və öhdəliklərin tamam başqa bir dünyası sürətlə böyüyüb. Bu, özəl kreditin, bankdan kənar maliyyələşmənin və "kölgə bankçılığı" deyilən sektorun dünyasıdır.
Dünənə qədər ona, sanki, periferiyada qalan, demək olar texniki bir sahə kimi baxılırdı, yalnız dar mütəxəssis çevrəsi üçün maraqlı sayılırdı. Bu gün isə getdikcə daha aydın görünür ki, həmin sektor sistemli təhlükənin əsas mənbələrindən birinə çevrilir. Xüsusən də indi, onun daxili zəifliklərinə Yaxın Şərqdə yeni müharibə, Hörmüz boğazı üzərindən təchizatın pozulması, neft və qaz qiymətlərinin sıçrayışı və dünya iqtisadiyyatının az qala hər şeydən çox nifrət etdiyi bir sözün - staqflyasiyanın - geri qayıdışı kimi xarici zərbə də əlavə olunub.
Sual artıq sistemdə gərginlik ocaqlarının olub-olmamasında deyil. Onlar var. Əsas məsələ başqadır: narahatedici, amma idarəolunan böhranla maliyyə dünyasının bütöv seqmentlərini yenidən aşırmağa qadir zəncirvari reaksiya arasındakı sərhəd haradan keçir.
Bu yeni risk dövrünün simvollarından biri London kreditoru Market Financial Solutions-un çöküşü oldu. Bu hekayə özlüyündə, sanki, gec kapitalizm haqqında film üçün hazır ssenaridir: Meyferdə bahalı interyerlər, elit daşınmaz əmlak, kolleksiya əşyaları, parıltı, şəxsi pullar, daşınmaz əmlakla spekulyativ maliyyələşmənin kəsişməsində verilən kreditlər, ardınca isə iflas, irimiqyaslı sui-istifadə ittihamları, administratorların təcili müdaxiləsi, aktivlərin dondurulması və Londonun ən bahalı rayonlarında yerləşən yüzlərlə obyektin satışa çıxarılması cəhdləri.
Amma bu hekayənin çəkisi bir iddialı oyunçunun süqutunun parıltılı dramaturgiyasında deyil. Məsələnin mahiyyəti başqadır. Belə strukturların çöküşü göstərir ki, risk artıq uzun müddət görməzdən gəlinən sahələrin içinə nə qədər dərin işləyib. Məlum olanda ki, zahirən hörmətli görünən bankların belə bu cür əməliyyatlar üzrə nəhəng ekspozisiyası ola bilər, bir şey aydınlaşır: söhbət nə marjinal epizoddan gedir, nə də qaydadan kənar istisnadan. Problem artıq qaydaların özündədir.
Elə ən xoşagəlməz söhbət də burada başlayır. Son illər dünya sözün həqiqi mənasında ənənəvi bank konturundan kənarda olan pulla yuyulub. Qlobal private credit bazarının aktivləri nəhəng həddə çatıb. 2008-ci il böhranından sonra tənzimləyicilər klassik bankları qorumaq üçün nəzarəti sərtləşdirdi, kapital tələblərini artırdı, kredit institutlarını riskə daha ehtiyatla yanaşmağa məcbur etdi. Amma kapital yoxa çıxmadı. Maliyyə su kimidir, özünə mütləq yol tapır. Bir yerdə sıxırsan, başqa yerdən baş qaldırır.
Beləcə "su döşəyi" məntiqi yarandı: sistemin bir hissəsinə basırsan, başqa tərəfi qabarmış olur. Rəsmi bank sistemi formal olaraq daha dayanıqlı göründü, amma çox vaxt keyfiyyəti şübhəli olan nəhəng kredit kütləsi kölgəyə sıxışdırıldı - şəffaflığın daha zəif, nəzarətin daha boş olduğu, riskin real qiymətinin isə çox vaxt bazar tərəfindən yox, elə oyunçuların öz daxili modelləri ilə müəyyənləşdirildiyi məkana.
Məhz bu, indiki məqamın təməl zəifliyidir. Kölgə bankçılığı sektoru uzun müddət böyük maliyyə maşınının üzərində rahat bir əlavə kimi görünürdü. O, ənənəvi alətlərin investorun könlünü oxşamadığı yerdə gəlirlilik verirdi. Adi bankın ya pul vermək istəmədiyi, ya da xeyli sərt şərtlərlə razılaşdığı subyektləri maliyyələşdirirdi. Çeviklik, sürət, müasirlik təəssüratı yaradırdı. Amma bununla yanaşı, başqa bir məhsul da istehsal edirdi: həqiqi keyfiyyətini yalnız bazar sınıb tökülməyə başlayanda ölçmək mümkün olan nəhəng qeyri-şəffaf öhdəliklər kütləsi.
Hər şey qaydasında gedəndə belə sektor, demək olar ki, qüsursuz görünür. Gəlirlilik var. Gecikmələr orta səviyyədə təsir bağışlayır. Aktivlərin dəyəri yerində qalır. İnvestisiyadan çıxış əlçatan görünür. Amma sistemə xarici zərbə dəyən kimi sadə bir həqiqət üzə çıxır: bir çox özəl kredit strukturları onları buna məcbur edənədək real bazar rejimində yaşamır. Ənənəvi açıq bazar alətlərindən fərqli olaraq, onlar çox vaxt aktivləri bazar dəyəri ilə tam yenidən qiymətləndirmir. Başqa sözlə, iqtisadi reallıq çoxdan dəyişsə də, onlar aylarla, bəzən daha uzun müddət kredit kitabında hər şeyin, guya, demək olar qaydasında olduğunu göstərməyə davam edə bilirlər.
Bu sabitlik illüziyası maliyyə dünyasının ən təhlükəli narkotikidir. O, investorları yuxuya verir, tərəfdaşları çaşdırır, tənzimləyicilərdə riskin lokallaşdırıldığına dair saxta rahatlıq yaradır. Amma gec-tez həqiqət yenə üzə çıxır. Dünənədək keyfiyyətli sayılan kreditin qəfildən az qala sıfıra qədər silindiyi anda. Fondların vəsait çıxarılmasına məhdudiyyət qoyduğu anda. İnvestorlardan portfelləri ayaqda saxlamaq üçün əlavə kapital istənildiyi anda. Kağız üzərində vəd edilən likvidliyin, əslində, qapının ağzında bitdiyi məlum olduğu anda.
Bu gün özəl kredit bazarının bir sıra seqmentlərində məhz bu proses artıq gedir. İnvestorlar drawdown tələbləri ilə, yəni əlavə kapital yatırmaq çağırışları ilə üz-üzə qalırlar. Fondlar getdikcə daha çox gating-ə, başqa sözlə, vəsaitin çıxarılmasına faktiki məhdudiyyətə əl atırlar. Bu, bütün maliyyə sistemində ən həyəcanlı siqnallardan biridir. Çünki investisiya dünyasında panika kimsə zərər yazanda başlamır. Zərər oyunun bir hissəsidir. Panika o vaxt başlayır ki, investor birdən anlayır: pulunu tez şəkildə geri çəkə bilmir.
Bu məqam üzərində ayrıca dayanmağa dəyər. Maliyyə tarixi dönə-dönə eyni dərsi keçir: böhran nadir hallarda zərərin miqyasından başlayır. O, likvidliyə inam böhranından başlanır. İnvestor inandığı müddətdə ki, lazım gəlsə mövqedən çıxa biləcək, sistem işləyir. Bu inam yox olan kimi qaçış başlayır. Ondan sonra isə həcmi nisbətən məhdud görünən problemlər belə qar uçqununa çevrilir.
2008-ci il böhranı öncəsi də vəziyyət belə idi. O vaxt da belə görünürdü ki, risklər nisbətən dar bir seqmentdə - substandart ipotekada cəmlənib. Mürəkkəb modellərlə silahlanmış ağıllı adamlar deyirdilər ki, problem xoşagəlməzdir, amma lokaldır. Elə təsəvvür yaranmışdı ki, ayrı-ayrı silinmələr, hətta iri həcmdə olsa belə, bütöv konstruksiyanı dağıda bilməz. Amma sonra məlum oldu ki, sistem törəmə alətlərlə, strukturlaşdırılmış kağızlarla, qarşılıqlı öhdəliklərlə və gizli kredit çiyni ilə o qədər sıx hörülüb ki, lokal yanğın dərhal ümumi alova çevrilir.
Bu gün vəziyyət 2008-ci ilin eynilə surəti deyil. Amma onun qafiyəsi o qədər narahatedicidir ki, buna məhəl qoymamaq sadəlövhlük olardı. O vaxt çürüntü ipoteka kağızlarında və bank balanslarında yığılırdı. İndi isə o, özəl kreditdə, özəl bazarlarda, bankdan kənar strukturlarda, daşınmaz əmlak maliyyələşməsində, korporativ borclarda, birbaşa investisiya fondları ilə sıx bağlı sığorta balanslarında və dəyəri açıq bazardan çox vaxt elə oyunçuların öz daxili məntiqindən asılı olan aktiv qiymətləndirmələrində cəmlənir.
Xüsusilə təhlükəli məqam odur ki, bu risk çoxdan böyük bank sistemindən təcrid olunmuş vəziyyətdə deyil. Banklar fondları kreditləşdirir, onların təminatı ilə işləyir, əlaqəli strukturları maliyyələşdirir, həmin fondların dəstək verdiyi şirkətlər üzərindən dolayı ekspozisiyalar saxlayır. Vaxtilə "su keçirməz sədd" kimi təqdim olunan yerdə indi çoxdan bir-birinə bağlı kanallar şəbəkəsi yaranıb. Bir kontur nəfəsi daralmağa başlasa, təzyiq dərhal o birinə sıçrayacaq.
Məhz buna görə yüksək riskli özəl maliyyələşdirmə əməliyyatları üzrə iri bank ekspozisiyaları ilə bağlı hekayələr bu qədər düşündürücüdür. Bu, təkcə konkret borcalanların vicdanlılığı ilə bağlı narahat sual doğurmur, eyni zamanda bütövlükdə bank kredit analizinin keyfiyyətini sorğu-suala çəkir. Məgər biz yenə o köhnə, tanış ssenarinin təkrarını yaşamırıq? Əvvəl illərlə davam edən əlverişli konyunktura və gəlirlilik ovçuluğu standartları boşaldır. Sonra belə bir arxayınlıq yaranır ki, daşınmaz əmlak bazarı "onsuz da həmişə özünə gəlir", elit seqment "onsuz da alıcısını tapır", düzgün bioqrafiyası və düzgün ofisi olan borcalan "onsuz da məsələni həll edir". Ardınca birdən məlum olur ki, gözoxşayan fasadın arxasında əslində kövrək bir konstruksiya gizlənirmiş.
Amma dünya iqtisadiyyatı eyni vaxtda daha bir ağır zərbə - enerji şoku ilə üzləşməsəydi, bunların özü də qlobal fəlakət üçün yetərli olmazdı. Bu gün neft və qazın bahalaşması bazarın adi dövri hərəkəti deyil. Bu, sadəcə tələbin canlanmasının nəticəsi də deyil. Bu, Hörmüz boğazı üzərindən tədarük zəncirində yaranan pozuntular və hərbi gərginliklə bağlı geosiyasi sarsıntıdır ki, dünya iqtisadiyyatının, demək olar, bütün seqmentləri üçün risk mükafatını bir anda yuxarı qaldırır.
Neft qlobal sistemdə sadəcə əmtəə deyil. O, sənayenin, nəqliyyatın, logistikanın, kimyanın, kənd təsərrüfatının, isitmə sistemlərinin, dəniz daşımalarının və saysız-hesabsız dövlətlərin büdcə dayanıqlığının sinir sistemidir. Neft bahalaşanda təkcə yanacaqdoldurma məntəqəsində benzin bahalaşmır. Hər şeyin qiyməti qalxır: konteyner daşımaları, gübrə istehsalı, aviabiletlər, ərzaq çatdırılması, anbarların qızdırılması, marşrutların sığortalanması, infrastrukturun saxlanması. Neft şoku çox tez bütün iqtisadiyyata yayılır və yekunda ümumi inflyasiya yanğınına çevrilir.
Məhz burada indiki məqam keçmişin böhranqabağı epizodlarını xüsusilə təhlükəli şəkildə xatırlatmağa başlayır. 2008-ci ilin böyük çöküşü ərəfəsində də dünya ağrılı enerji sıçrayışı yaşamışdı. O vaxt əsas səbəb qlobal tələbin qızışması idi, xüsusən də sürətlə sənayeləşən iqtisadiyyatların hesabına. Bu gün mənbə başqadır: tələb həddindən artıq qızmır, əksinə, müharibə və nəqliyyat arteriyaları ilə bağlı risklər səbəbindən təklif sıxılır. Amma kredit bazarı üçün yekun nəticə heç də az dağıdıcı olmaya bilər.
Çünki iqtisadiyyat uzunmüddətli enerji zərbələrini çox pis həzm edir. Enerji təklifi məhdudlaşırsa, istehlak da azalmalıdır. İstehlakın azalması isə həmişə kimlərinsə satışlarının düşməsi, kimlərinsə müqavilələrinin pozulması, kimlərinsə pul axınının zəifləməsi, kimlərinsə biznes qiymətləndirilməsinin əriməsi deməkdir. Başqa sözlə, bu, həmişə kredit keyfiyyətinin pisləşməsi deməkdir.
Yaxşı illərdə saysız-hesabsız kreditlər etibarlı görünür, çünki mühit borcalanın zəifliyini bağışlayır. Gəlir artır, pul ucuz olur, daşınmaz əmlak enmir, istehlakçı xərcləyir, investor səbir göstərir. Amma xərclər eyni vaxtda yüksələndə, tələb daralanda və borcun xidmət yükü ağırlaşanda, dünənə qədər "normal" görünən kreditlər belə sürətlə korlanmağa başlayır. İqtisadiyyat üçün ən qorxulu risk həmişə əvvəlcədən zibil kimi görünən aktivlərdən doğmur. Çox vaxt risk məhz dövrün sonuna doğru hələ dünənədək məqbul sayılan aktivlərdən doğur.
İndiki vəziyyətin xüsusi amansızlığı ondadır ki, resessiya təhlükəsinə verilən klassik cavab - faiz dərəcələrinin endirilməsi - həm siyasi, həm də makroiqtisadi baxımdan xeyli çətinləşib. Əgər artım tempinin zəifləməsi inflyasiyanın da soyuması ilə müşayiət olunsaydı, mərkəzi banklar nisbətən tez köməyə gələ bilərdi. Amma iqtisadiyyat yavaşıyır, qiymətlər isə bahalı enerji səbəbindən sürətlənirsə, tənzimləyicilər tələyə düşür. Dərəcələri kəskin endirmək təhlükəlidir, çünki bu, inflyasiyanı daha da bərkidə bilər. Dərəcələri yüksək saxlamaq isə kredit stressini dərinləşdirmək və defolt dalğasını yaxınlaşdırmaq deməkdir. Beləliklə, staqflyasiya tələsi yaranır - istənilən maliyyə sistemi üçün ən xoşagəlməz rejim.
Özəl kredit üçün bu, az qala ideal fırtına ssenarisidir. Birincisi, borcalanların xərcləri artır. İkincisi, investorların riskə dözümü aşağı düşür. Üçüncüsü, portfellərin yenidən qiymətləndirilməsi qaçılmaz olur. Dördüncüsü, yeni maliyyələşməyə çıxış daralır. Beşincisi, bir vaxtlar yaxşı təminat sayılan aktivlər gözlənildiyindən daha zəif davranmağa başlayır. Və bütün bunlar səhm, istiqraz və valyuta bazarlarında artan əsəbilik fonunda baş verir.
Problemin üstünə bir qat da əlavə olunur - özəl kredit daxilində risklərin sektorlar üzrə bölünməsi. Son illərdə nəhəng həcmdə vəsait proqram təminatı şirkətlərinə, biznes xidmətlərinə, texnoloji servislərə, eləcə də dayanıqlılığı böyük ölçüdə ucuz kapitala və "gözəl böyümə hekayəsinə" bağlı olan biznes modellərinə axırdı. Bu gün həmin şirkətlərin bir çoxu ikili zərbə altındadır. Bir tərəfdən yüksək faizlər və tələbin sıxılması, digər tərəfdən isə süni intellekt. Bazarın bir hissəsi üçün bu, yeni inqilab kimi görünürsə, başqa hissəsi üçün köhnə biznes modellərini qiymətdən sala biləcək ekzistensial təhdiddir.
İndiki məqamın paradoksu ondadır ki, elə süni intellektin özü eyni vaxtda həm gələcəyin fövqəlgəlirləri vədi kimi çıxış edir, həm də bütöv korporativ borcalan siniflərini sıradan çıxara biləcək potensial mexanizmə çevrilir. Əgər bazar doğrudan da AI infrastrukturuna həddindən artıq yatırım edibsə və sonra real gəlirlilik gözləntilərdən aşağı çıxsa, dünya birdən iki silinmə dalğası ilə üz-üzə qala bilər: birinci dalğa - AI-nin xidmət və məhsullarını sıradan çıxardığı şirkətlər üzrə, ikinci dalğa isə tez geri dönüş ümidi ilə həddindən artıq pul basdırılmış layihə və ekosistemlərin özləri üzrə. Kreditor üçün bu, son dərəcə pis kombinasiyadır.
Daha bir xətt də az narahatedici deyil: özəl kreditin sığorta sektoru ilə sıx iç-içə keçməsi. Son illərdə bir çox birbaşa investisiya və private equity operatorları sığorta biznesinə fəal şəkildə daxil olublar. İlk baxışda bunun məntiqi aydındır: sığorta şirkətlərinin uzunmüddətli passivləri və yerləşdirilə biləcək böyük həcmdə vəsaiti var. Amma məhz buna görə belə ittifaq gələcək böhranın gücləndiricisinə çevrilə bilər. Sığorta şirkətlərinin vəsaitləri əlaqəli strukturların kreditləşdirilməsinə dərindən bağlananda, aktiv keyfiyyətinin pisləşməsi artıq təkcə özəl fondlara və onların varlı payçılarına yox, cəmiyyətin sabitliyin dayağı hesab etdiyi institutlara da zərbə vurur.
Məhz burada çox rahat bir mif dağılır: guya özəl kreditdəki itkilər yalnız gəlirlilik dalınca uğursuz qaçan milyarderlərin problemidir. Xeyr. Sistem fondlar, banklar, sığortaçılar, daşınmaz əmlak, korporativ borclar və bazar fondlaşdırılması arasındakı sərhədləri kifayət qədər uzun müddət ərzində bulanıqlaşdırırsa, özəl risk artıq özəl qalmır. O, ictimailəşir. Əvvəl likvidlik kanalları ilə, sonra fondlaşdırma dəyəri ilə, sonra aktiv qiymətləri ilə, sonda isə məşğulluq, investisiyalar, büdcələr və adi vətəndaşın cibinə qədər gedib çıxır.
Üstəlik, dövlətlərin bu gün xilasedici manevr üçün əvvəlki böhran dövrləri ilə müqayisədə xeyli az imkan sahəsi var. Bu, indiki məqamın ən az qiymətləndirilən amillərindən biridir. Pandemiyadan, əvvəlki illərin enerji şoklarından, əhaliyə və biznesə ayrılan nəhəng dəstək paketlərindən, hərbi xərclərdən və yığılmış kəsirlərdən sonra inkişaf etmiş ölkələr indiki təlatümə artıq yüklənmiş büdcə və yüksək borclanma dəyəri ilə giriblər. Başqa sözlə, böhran dərinləşərsə, dövlət əvvəlki kimi səxavətlə çiynini verə bilməyəcək.
İstiqraz bazarları da bu gün fiskal səxavətə əvvəlki qədər dözümlü yanaşmır. Büdcə intizamsızlığına dair ən kiçik işarədə belə suveren kağızların gəlirliliyi qalxır. Siyasətçilər nə desələr desinlər, borc bazarı getdikcə daha sərt, daha amansız cavab verir. Bu o deməkdir ki, xilasın adət etdiyimiz formulu - iqtisadiyyatı büdcə pulları ilə doldurmaq, ev təsərrüfatlarına tarif artımını kompensasiya etmək, sistemi likvidliklə suvarmaq - son illərlə müqayisədə daha ciddi müqavimətlə üzləşə bilər.
Deməli, yeni maliyyə stressi həqiqətən də güc toplamağa başlasa, bu proses elə bir dünyada gedəcək ki, mərkəzi bankların əlləri inflyasiya ilə, hökumətlərin əlləri isə borcla bağlanıb. Yəqin ki, indiki dövrün əvvəlkilərdən ən ciddi fərqi də budur. Təkcə risk böyüməyib, onu söndürmək qabiliyyəti də zəifləyib.
Belə fonda publikanı bununla sakitləşdirməyə çalışmaq xüsusilə sadəlövh səslənir ki, guya özəl kredit sektoru ənənəvi bank balansları və istiqraz bazarı ilə müqayisədə hələ də nisbətən kiçikdir. Tarix çoxdan göstərib ki, belə arifmetika aldadıcıdır. Sistemli təhlükəni təkcə seqmentin nominal ölçüsü müəyyən etmir. Onu əlaqələrin sıxlığı, təminatın keyfiyyəti, gizli leverecin dərəcəsi, likvidlik illüziyası və lokal problemin nə sürətlə etimad böhranına çevrilə bilməsi müəyyən edir.
2007-2008-ci illərdə substandart ipoteka haqqında danışanda da çiyinlərini laqeydliklə çəkənlər vardı: guya xoşagəlməz seqmentdir, amma bütün bazar deyil. Onlar rəqəmlərə ayrıca baxırdılar, sistemə bütöv baxmırdılar. Axırda məlum oldu ki, zəhərlənmə çoxdan bütün maliyyə maşınının damarlarına yayılıb. Bu gün də eyni səhv təkrarlana bilər, sadəcə bu dəfə episentrdə ipoteka kağızları yox, özəl kredit kitabları, fondlar, əlaqəli sığorta strukturları, şişirdilmiş korporativ hekayələr və tam ictimai nəzarətdən kənarda yarıqaranlıqda yaşayan borc konstruksiyaları olacaq.
Burada gözdən qaçırılmamalı daha bir psixoloji qanunauyğunluq da var. Böyük böhranlar adətən əvvəlki böhranın yaddaşı o qədər silinəndə baş verir ki, maliyyə menecerlərinin yeni nəsli yenidən özünü dövrdən ağıllı saymağa başlayır. Təxminən hər iki onillikdən bir sistem özünü təzədən inandırır ki, təhlükə artıq dərsliklərdə qalıb, tənzimləmə çərçivələri və risk modelləri isə o qədər təkmilləşib ki, ciddi çöküş, demək olar, mümkünsüzdür. Bu, çox təhlükəli özünəvurğunluqdur. Maliyyə hərislik, özünəgüvən və sürü instinkti üzərində qəti qələbə tanımır.
Dünya indi məhz o psixoloji sərhədə gəlib çatıb. Son böyük çöküş artıq kifayət qədər uzaq keçmişə çəkilib ki, canlı travma olmaqdan çıxsın və akademik xatirəyə çevrilsin. Qorxu unudulan kimi isə risk yenidən idarəolunan görünməyə başlayır.
Məhz buna görə indiki məqam sakitləşdirici mantralar yox, soyuqqanlı və amansız təhlil tələb edir. Qarşımızda artıq böyük böhranın, demək olar, bütün baza şərtləri formalaşıb: sürətlə şişmiş qeyri-şəffaf kreditləşmə sektoru, aktiv keyfiyyətinin pisləşdiyini göstərən aydın siqnallar, fondlardan vəsait çıxarılmasına qoyulan məhdudiyyətlər, yüksək riskli strukturlarla bank əlaqələri, korporativ mənfəətlərə artan təzyiq, bahalı enerji, geosiyasi şok, staqflyasiya təhlükəsi, yüklənmiş dövlət büdcələri və iqtisadiyyatı təcili xilas etmək üçün manevr imkanlarının daralması.
Bu hələ o demək deyil ki, dünya sabah səhər yeni bir 2008-ci ilin sentyabrına oyanacaq. Maliyyə sistemləri bir müddət asılı vəziyyətdə yaşamağı bacarır. Onlar böhranı vaxta yaymağı, problemləri mühasibat oyunları ilə pərdələməyi, zərərlərin tanınmasını ertələməyi, zəif borcalanları yenidən kreditləşdirməyi, geosiyasətin yumşalacağına və xammal bazarlarının sakitləşəcəyinə ümid etməyi bacarır. Bəzən bu doğrudan da fəlakətdən yayınmağa kifayət edir. Amma çatların sayı həddən artıq çoxalanda sual dəyişir. Artıq məsələ "risk varmı" deyil, "tətik nə olacaq" sualına çevrilir.
Bu tətik neftin daha bir sərt sıçrayışı ola bilər. Özəl kredit sektorunda bir silsilə defolt ola bilər. Yıxılmaz sayılan, həddən artıq "hörmətli" görünən daha bir strukturun gurultulu iflası ola bilər. Böyük fondlardan birində likvidlik böhranı ola bilər. İstiqraz bazarında elə bir satış dalğası ola bilər ki, fondlaşdırma dəyərini borca boğulmuş şirkətlər üçün yaşamağa imkan verməyən həddə qaldırsın. Hətta sadəcə investor yorğunluğunun kombinasiyası da yetərli ola bilər - yəni oyunçuların hansısa anda qərara gəlməsi ki, bu oyunu daha oynamaq istəmirlər.
Elə buna görə bazarlardakı indiki özündənrazılıq və əsəbilik qarışığı xüsusilə təhlükəlidir. Bir tərəfdən, çoxları hələ də özəl kredit sahəsindəki problemlərin guya yalnız dar mütəxəssis çevrəsinin işi olduğunu göstərməyə çalışır. O biri tərəfdən isə bu seqmentin aparıcı oyunçularından bir qisminin səhmləri artıq ağır zərbələr alıb. Bu, böhranqabağı klassik intonasiyadır: hamının gözü qarşısında hələ də "sistemli təhlükə yoxdur" deyilir, amma pul çoxdan ayaq açıb səs verir.
Vəziyyətə dürüst baxsaq, əsas nəticə belədir. Dünya sadəcə ayrı-ayrı maliyyə xoşagəlməzlikləri ilə üzləşməyib. O, əvvəllər bir-birindən ayrı görünən risk xətlərinin indi bir nöqtədə kəsişdiyi mərhələyə daxil olub. Kölgə kredit ekspansiyası enerji şoku ilə toqquşub. Geosiyasət borcla üz-üzə gəlib. Zəif şəffaflıq artan likvidlik ehtiyacı ilə rastlaşıb. Dayanıqlılıq illüziyası pulun real qiyməti ilə toqquşub. Və bütün bunların hamısı elə bir dövləti-siyasi mühitlə üst-üstə düşüb ki, sistemin xilası üçün lazım olan resurslar əvvəlki qədər bol deyil.
Bu, yeni böyük çöküşün artıq qaçılmaz olduğu anlamına gəlirmi? Xeyr. Maliyyə fəlakətləri təqvimlə işləmir. Amma bu, arxayınlaşmağın yolverilməz olduğu anlamına gəlirmi? Şübhəsiz. Hətta əksinə, ən təhlükəli mərhələ məhz odur ki, çöküş hələ baş verməyib, amma onun bütün ilkin əlamətləri artıq göz qabağındadır. Adətən trilyonlar da məhz bu aralıqda buxarlanır.
Bu gün dünya iqtisadiyyatı üçün başlıca təhlükə yalnız neftin bahalaşması deyil, yalnız Yaxın Şərqdəki müharibə deyil, yalnız kölgə bankçılığı da deyil. Əsas təhlükə onların bir-birinə calanmasındadır. Yəni gizli risklə xarici şokun eyni dövrdə bir araya gəlməsində. Maliyyə dünyasının bir daha köhnə həqiqətin qarşısında qalmasında: ən dağıdıcı böhranlar, özünəinamın uzun müddət qeyri-şəffaflığın üstünü örtdüyü yerdə doğulur.
Əgər yaxın aylarda bu həqiqət yeni iflaslarla, vəsait çıxarılmasına yeni məhdudiyyətlərlə, yeni silinmələrlə və xammal bazarında yeni sıçrayışlarla təsdiqlənməyə başlasa, onda tam aydın olacaq ki, söhbət nə uğursuz bir kreditorun ayrıca faciəsindən gedirmiş, nə də bazarın hansısa növbəti seqmentində müvəqqəti təlatümdən. Söhbət ucuz özünəinam erasının bütövlükdə yenidən qiymətləndirilməsinin başlanğıcından gedirmiş - o eradan ki, kölgə pullar çox uzun müddət özünü təhlükəsiz göstərməyə çalışdı.
Belə məqamlarda bazar xüsusilə amansız olur. O, uzun müddət yanılmaq dəbdəbəsinə özünə icazə verir, sonra isə cəmi bir neçə həftəyə yığılıb qalmış bütün illüziyaların hesabını birdən kəsməyə başlayır. Əgər qlobal sistem doğrudan da bu həddə yaxınlaşıbsa, yaxın dövrdə ən qıt aktiv artıq nə neft olacaq, nə likvidlik, nə də kapital. Ən qıt aktiv etibar olacaq.
Bazardakı etibar yoxa çıxanda isə onun ardınca qalan hər şey də sürətlə yox olmağa başlayır.
